Liquidity Risks: Heavily Concentrated, IMF report on Defi, April 2022

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  1. Key points
  2. 資金使用率 Utilization rate
  3. 帳戶集中度 Concentration

國際貨幣基金 IMF 今年四月發行了金融穩定報告,其中第三章特地將 Defi 與傳統金融系統進行比較。本文節錄內容並進行詮釋,討論 Liquidity Risks。

GLOBAL FINANCIAL STABILITY REPORT APRIL 2022
Chapter 3: The Rapid Growth of Fintech: Vulnerabilities and Challenges for Financial Stability
Global Financial Stability Report | April 2022 (imf.org)

Photo by Dmitry Demidko on Unsplash

Liquidity Risks: Heavily Concentrated

Key points

1. Stablecoin 資金使用率常態大於 70%,other assets 只有頭部項目表現佳,多數無論市場好壞都在 10% 以下
2. Defi平台的流動性高度集中,平均而言 50% 流動性在 10 個帳戶中,90% 流動性在 20 個帳戶以內

資金使用率 Utilization rate

Utilization rate 定義為 total loan-to-deposit rate,注意上圖左邊是指資金使用率的分佈(distribution),衍生出的結論很簡單:

  1. Stablecoin,無論市場波動大小,穩定幣使用率的中位數/最大值都維持在70%以上
  2. Other assets,除少數頭目項目的最大值維持在80%以上,中位數的資金使用率無論市場波動度大小都不超過20%

個人解讀:實際市場波動大小基本不影響 stablecoin versus other assets的本質。

Stablecoin 無論 TVL、marketcap、adoption 等硬指標表現如何,總能維持極高的 utilization;對於借貸平台而言,high utilization 保障 margin,只要 TVL 穩定上升,這個生意利潤就是源源不絕,就是金牛產品。

而 other assets 的 utilization,則出現明顯的冪次分配 (Power law distribution);

最大值維持在 80% 以上,幾乎與 stablecoin 相同,推測是 BTC、ETH 等硬通貨;中位數則落在10~20%,反應頭部項目以外的 other assets 市場需求極低,難以形成好的 lending market。對於借貸平台而言, low utilization 的幣種本身就是種難以獲利的產品。

也許這可以部分解釋各公鏈都想發自己的 stablecoin,而 lending protocol 使出渾身解數競逐 stablecoin 的原因。

帳戶集中度 Concentration

  1. 平均而言,Defi 平台 90% 存款來自於 20 個帳戶、50% 存款來自於 10 個帳戶
  2. 無論哪個 Defi 平台,'Other assets 又比 stablecoin 集中度更明顯

此處分析的不夠細緻,畢竟帳戶的性質差異極大。可能是平台方或投資人的流動池起始資金、也可能是與項目方無關的巨鯨。但核心意涵不變,即是資金高度集中於少數帳戶,流動性難以保障,當市場出現大波動時,容易發生類似銀行擠兌的狀況 — — 參與者將資金從平台上大量抽走。